丽江旅游：1-6月公司实现营业总收入3亿元 增持评级

[摘要]

◆事件：公司发布2013年中期业绩快报1-6月公司实现营业总收入3亿元，比上年同期增长12.6%，实现营业利润1.4亿元，同比增长20%，实现归属于上市公司股东的净利润月8317万元，同比增长27.5%。中期业绩好于我们及市场预期（原预计业绩增速区间在15%-20%区间）。

◆点评：

收入和业绩增长并超预期主要来自以下三方面：

（1）由于远离H7N9的发源地华东线路和四川芦山震区，丽江客流1-6月份保持了小幅的增长，加上公司对当地地接社较强的客流引导能力和控制力（丽江5大旅行社为公司索道和演出业务贡献约60%的收入），公司盈利能力最强的玉龙雪山大索道和印象丽江演出1-6月客流都同比出现个位数的增长，好于同期同类上市景区表现。

（2）2013年3月1日起，玉龙雪山大索道执行双向180元（原为150元）的新票价政策。客流正增长及票价提升双重左右预计带动大索道收入增长超过15%，成为业绩增长的主要动力。

（3）2013年5月23日公司第一次临时股东大会通过了“拟以不低于11.33元/股的价格定向增发不超过6884万股拟募集资金总额7.8亿元投入香巴拉月光城、奔子栏精品酒店和雪山甘海子餐饮服务中心的定向增发方案”,预计最快2013年年底前有望完成定增，在此之前公司有充足的业绩释放动力，我们预计这也是1-6月公司成本费用增速显著低于收入增速从而使得业绩超预期的主要原因。

◆快速重资本扩张或令13年后公司进入收入高增长、业绩低增长的阶段：

从2012年开始公司开启了大规模的重资本投资并在2013年开始逐步投入运营，其中，投资约1.3亿元的英迪格豪华品牌酒店2013年下半年投入运营，投资2.2亿元的古城南入口服务区已启动招商工作2013年年内将开街，定增项目之一的甘海子餐饮服务中心2013年9月也有望投入使用（投资1.1亿元），即2013年年报或最迟2014年中报公司固定资产投资将增加约4.6亿元、每年将增加折旧摊销约2000万元。此外，定增项目中地处迪庆州的香巴拉月光城项目和奔子栏精品酒店2013年-2015年期间预计总投资超过6.5亿元，加上与泸沽湖和管委会签订的14亿元的精品酒店建设框架协议，未来5年间公司需执行的总投资预计将突破20亿元，大规模投资带来的财务压力显而易见，预计即便定增2013年内完成，我们预计公司2012年10月发行的2.5亿元5年期的中期票据每年也将带来约3000万元的财务费用(还有约0.9亿元的发行额度)。

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