丽江旅游：大索道客流猛增带动整体盈利高增长

手机免费访问年08月08日 14:58 中国网
　

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　　投资要点

　　客流良好、提价显效，中报增长27.6%。13H收入和净利各为3.01亿元和8,330万元，同比分别增长12.6%/27.6%，中报靓丽表现超出市场预期，但符合此前己发之业绩预告。我们认为公司客流增长良好是中报靓丽表现的基础，而大索道客流尤其突出、超出预期是业绩超预期的主要原因。

　　大索道强劲增长带动整体盈利大幅上升。13H公司三条索道游客共136.37万人(+9.43%)，其中大索道2010年完成改造后在公司营销策略侧重下，接待游客持续高增长，13H接待游客63.90万人次[+28.18%；云杉坪受大索道分流影响，13H游客72.6万人次(-5.7%)：牦牛坪13H接待游客4万人次(+108%)]，低基数反弹。我们预计全年三条索道游客接待情况与上半年基本一致，预计：大索道150万人次(+25.3%)，云杉坪150万人次(-3.7%)，牦牛坪9万人次(+9.0%)(略有调整，原预计分别135/152/8.5万人次).

　　酒店经营略受“三公消费”缩减影响，印象丽江增长平稳。受“三公消费”缩减影响，和府皇冠假日酒店13H收入4191.40万元，同比降8.25%；净利润49.67万元，同比降71.6%。酒店二期(英迪格酒店)目前已基本竣工，IHG官网己开始接受2013年11月30日以后的预订，我们认为该酒店依托和府一期现有资源培育期将相对较短，但预计仍会有1-2年的亏损期。印象丽江维持平稳增长，符合预期：13H接待游客103.02万人次，同比增长6.1%：实现营业收入1.16亿元，同比增长5.5%；净利润5999.92万元，同比增长12.1%。

　　Q3预计高增长将持续，Q4新项目运营恐将拉低全年增长。Q3旺季大索道提价效应将继续显现，公司三季报高增长料将持续(公司预告三季报增长15%-45%)。考虑到英迪格酒店、5596社区、餐饮中心项目将陆续竣工开业，初期运营料将产生亏损，因此，我们预计公司全年业绩增速将低于上半年业绩增速。但总体来说，我们认为公司在增发推进过程中，对成本费用的控制将相对严格，业绩增长预期较好。(公司非公开发行预案于2013年5月24日通过股东大会，按一般进度，增发完成距离股东大会通过需时半年左右，乐观估计公司非公开发行年内可完成。)

　　风险提示。自然灾害、西部大开发优惠税率无法执行、投资项目周期过长等。

　　盈利预测及估值。鉴于索道客流调整，调整2013-2015年EPS预测至0.77/0.87/1.01元(原预计0.71/0.87/1.01元)；假设非公开发行年内完成，以最大发行量测算，2013-2015年全面摊薄EPS预测为0.58/0.66/0.77元(原预计0.54/0.66/0.77元)。我们认为，公司目前积极推进资源布局符合中国旅游行业产业升级趋势，可为公司打开长期空间。重资产投入使得公司2015-2016年间将进入阶段性增长放缓周期，但预计公司会在项目投资节奏上以及项目的进一步开拓上考虑经营长短期平衡问题(公司公告成立泸沽湖子公司释放信号)。现价(12.76元)维持“增持”评级，目标价14.5元(对应2014年全面摊薄22倍PE；原13.2元，对应2014年全面摊薄20倍PE；考虑增发推进催化显现给予估值溢价).

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